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金风科技类有关论文写作技巧范文 与定增式股权激励模式与实施效果分析一一以金风科技股份有限公司为例类论文写作技巧范文

主题:金风科技论文写作 时间:2024-01-11

定增式股权激励模式与实施效果分析一一以金风科技股份有限公司为例,本文是金风科技类论文写作技巧范文与股权激励和科技股份和金风有关论文例文.

金风科技论文参考文献:

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王秀丽,李雅菲

(新疆财经大学 会计学院,新疆 乌鲁木齐 830012)

内容提要:关键词:金风科技;股权激励;定增式;实施效果

中图分类号:F272.92/275文献标识码:A文章编号:1007-8576(2018)01-0053-08

DOI:10.16716/j.cnki.65-1030/f.2018.01.010

一、引言

股权激励是企业的一项重要激励制度,是为解决股东与管理层之间的委托*问题而建立的一种激励约束机制.2016年7月中国证监会颁布实施《上市公司股权激励管理办法》,标志着在国家政策层面股权激励进入了成熟实施期.由于传统股权激励的模式限制较多,一些企业将“定向增发”和“股权激励”结合起来,以达到更好的股权激励的目的.这种“定增式”股权激励模式由公司高管认购本公司定向增发的股票,使公司高管拥有公司股权,在公司筹资的基础上扩大和提升公司高管参与公司权益的范围和比例,紧密地绑定了高管利益与公司利益.因而相较于传统的定向增发,面向高管的“定增式”股权激励具有一定优势,能够长效发挥股权激励机制的作用.

本文以新疆上市公司——金风科技股份有限公司为研究对象,试图探讨金风科技股份有限公司实施“定增式”股权激励模式的动机,并对“定增式”股权激励模式的实施效果进行分析,以期为企业选择股权激励模式提供理论借鉴.

二、理论基础与文献综述

(一)理论基础

“定增式”股权激励以“防御假说”为基础,立足科斯的交易成本理论,通过设计合理的制度降低企

收稿日期:2017-12-25

基金项目:国家自然科学基金项目“VIE境外上市模式、盈余质量及企业价值”(71662030)

作者简介:王秀丽(1971-),女,副教授,博士,研究方向:资本市场财务与会计;李雅菲(1990-),女,硕士研究生,研究方向:资本市场财务与会计.

业的交易成本.企业的管理者在自身利益最大化的驱使下会采取一些自利行为,导致企业*成本增加,如果公司股东选择通过定向增发来提高管理者的持股比例,就能减少管理层与公司的利益冲突,从而减少*成本.因而,通过定向增发来实现对管理层的激励是“定增式”股权激励产生的原因.

而传统的股权激励模式主要是股票期权、限制性股票和混合型股票,截止到2016年,我国已有78家上市公司推出员工持股计划,其中呈现出不少创新的模式设计,持股主体不仅包括个人直接持有,也包括通过持股合伙企业、资产管理计划间接持股等.传统的股权激励模式与创新的“定增式”股权激励模式中基本要素的比较分析如下:

1.激励对象比较.传统股权激励的对象通常由公司董事会决定,激励的对象一般为公司董事、高级管理人员、管理骨干、核心技术人员和员工.而“定增式”股权激励是上市公司采用非公开发行股票的方式向特定对象发行股票的行为,并规定发行对象不得超过10人,一般为公司的大股东和战略投资者.因而,传统股权激励的范围较大,激励人数较多,不仅公司高管参与,普通员工也有参与机会;而“定增式”股权激励一般只针对公司高管,根据政策限制,定向增发对象不得超过10人,这就使普通员工很难参与到公司的持股计划中.

2.行权比较.在传统的股权激励模式中,股票期权激励的定价方法是计划公布前一个交易日的公司标的股票收盘价,或是计划公布前30个交易日内的公司标的股票平均收盘价;限制性股票激励的定价方法是按公告前20个交易日公司股票交易均价的50%确定.而“定增式”股权激励模式中的定价方法是股票发行不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%.从政策规定来看,传统的股权激励定价方法较为复杂,并且根据不同的股权激励模式有不同的定价方法;而“定增式”股权激励的定价方法较为简单,但其定价比传统股权激励中的限制性股票激励的高出40%.

3.解锁条件比较.传统的股权激励有一定的解锁条件限制,一般情况下,激励对象是否能够获得股权激励,主要依靠是否实现了股权激励计划中所设定的考核指标.传统股权激励考核指标的设计较为复杂,但企业基本都会以营业收入、年度净利润的增长率或加权平均净资产收益率等作为考核指标.在实际的股权激励方案设计过程中,考核指标是否合适对于能否顺利实施股权激励计划起着重要的决定性作用.而“定增式”股权激励无解锁条件的限定,只要达到36个月的时间限定,期满就可以解锁.因而,传统股权激励的解锁条件较高,而“定增式”股权激励没有解锁条件,其操作更加简单方便.

4.税务成本比较.根据税法规定,传统的股权激励在解锁日或行权日,激励对象的股权激励所得应当视同工资薪金所得按累计税率缴纳个人所得税.而“定增式”股权激励的相关政策规定,自然人投资者认购非公开发行股份解锁后,取得的股票差价资本利得无需缴纳个人所得税.因而,“定增式”股权激励相对于传统的股权激励存在一定的节税效应,被激励对象可获得更高的收益.

(二)文献综述

不同的股权激励模式会产生不同的经济效果,股权激励是否能对企业和市场产生积极效应,学术界还存在一定的争论.国外学者认为,股权激励能提升企业经营绩效,带来正向市场反应,例如,Did, Nicole & Ron(2010)的研究发现,在对高管的股票期权重新定价后,公司的流量和营业收入都有了明显提升,并且这与股权激励案例的实施显著相关.K.J.Sigler(2011)选取了美国280 家上市公司进行实证研究,发现持有股权的总裁报酬与业绩表现之间呈显著的正相关关系,并且公司规模和总裁的任期是影响业绩表现的重要因素.Wruck K.H.(1989)的研究认为,定向增发折价是控股股东为改善公司经营业绩、提高公司治理水平、实现公司监督治理作用的一种补偿.Hertzel & Smith(1993)也认为,定向增发能促使公司管理层致力于改善公司经营业绩,增加公司价值.但Dies,Hillier & Mccolgan(2005)并不认同上述观点,他们通过实证研究发现,企业价值与管理者持股水平有关,但并不是显著的线性相关关系.我国学者陈胜军、吕思莹和白鸽(2017)对不同行业、不同所有权性质的企业股权激励实施效果进行研究发现,股权激励力度与企业业绩之间呈倒“U”型关系.杨力、朱砚秋(2017)研究股权激励模式与股权激励效果是否相关时,发现两者之间有显著的影响关系,并且股权激励模式对股权激励效果的影响与公司成长性有关.王传彬、崔益嘉和赵晓庆(2013)研究了2007年—2010年实施股权激励的上市公司的业绩,发现公司的综合业绩指标有了明显的提高.李菊(2009)的研究发现,不同的定向增发对象对于公司业绩的提升作用也不同.章卫东(2007)研究了定向增发的短期效应,认为我国上市公司定向增发存在正的短期财富效应,与其他类型定向增发的短期财富效应相比,大股东通过定向增发实现公司整体上市的短期财富效应要更好.

可见,国内外学者关于股权激励对企业的影响结论不尽相同,股权激励是否能够提升企业绩效还存在一定争论,但多数学者通过实证研究都认为定向增发股票能够改善公司业绩,提升公司经营效率.本文就以新疆上市公司——金风科技股份有限公司为例,对“定增式”股权激励的实施效果进行探讨.

三、金风科技“定增式”股权激励概况及动因分析

(一)金风科技股份有限公司实施“定增式”股权激励概况

金风科技股份有限公司成立于1998年,是新疆一家以风电设备研发及制造的企业,主营业务为大型风力发电机组的开发研制、生产及销售,是国内最大的风力发电机组整机制造商.公司现有6个全资子公司和一个控股子公司,2007年金风科技股份有限公司在深圳证券交易所上市.2014年5月,金风科技启动了一项名为“百人工程”的人才战略,开启了实施高管参与定向增发股票这种股权激励新模式的探索.2015年5月22日,金风科技股份有限公司定向增发股票方案获证监会审理并审核通过.2015年8月18日,金风科技股份有限公司发布了定向增发股票正式在深圳证券交易所上市的公告.公告披露向8名高管和两项资管计划包含的技术骨干及员工定向增发了4095.30万股非公开发行股票,发行为8.47元/股;发行对象认购的本次发行的股份自本次发行结束之日起,36个月内不得转让,期满即可解锁.

从金风科技股份有限公司的人才战略中可以看出,公司将人才视为企业发展的战略性资源,着力打造中国风电行业的领军团队,此项“定增式”股权激励方案旨在储备和培养战略人才,激励和保留核心骨干,这对于金风科技股份有限公司人才战略的实施具有重大意义.

(二)金风科技股份有限公司采用“定增式”股权激励模式的动因

1.“定增式”股权激励通过高管参与达到股权激励的效果.在股权激励方案实施之前,金风科技股份有限公司采取了众多措施抑制高管离职,希望通过激励留住人才,促进企业的发展.实施“定增式”股权激励方案的目的在于采用这种高管参与定向增发的模式来进一步扩大和提高公司员工持有公司权益的范围和比例,有效地将股东利益、公司利益与员工个人利益相结合.“定增式”股权激励无解锁条件,36个月的锁定期满后即可解锁,由于参与定向增发的高管购买股票是自掏腰包,公司的经营业绩和股票与他们的收益息息相关.因此,“定增式”股权激励模式下,即便是无解锁条件的时间限制也能够达到传统股权激励下存在约束条件限制的激励效果.

2.“定增式”股权激励能够改善公司财务状况.金风科技股份有限公司在实施“定增式”股权激励之前,流动资金相比之前年度下降幅度较大,偿债能力也有所降低,财务风险增加.2013年前,风电行业处于疲软时期,2013年后行业逐渐回暖,公司也进入了快速发展阶段.在这种情况下,公司对流动资金的需求也增大,但从公司的财务状况来看,财务指标并不比之前年度表现优秀.截至2014年6月30日,公司应付票据和应付账款余额合计达到79.33亿元,因为公司需要有相应的较大的流动资金进行周转;公司存货达到47.81亿元,占用了较大额度的流动资金;此外,公司还有30亿元的公司债券待偿还.定向增发公告披露,截至2014年6月30日,公司资产负债率为68.83%,本次非公开发行股票4095.30万股,如不考虑发行费用,公司预计资产负债率可下降至62.04%,流动比率和速动比率可上升至1.42和112.数据来源:根据金风科技股份有限公司2014年季报和半年报相关财务指标数据计算得出.因此,通过本次定向增发股票,公司总资产、净资产规模都有所增加,同时公司资金实力也得到增强,在一定程度上改善了公司的偿债能力,降低了公司的财务风险,使公司的财务结构更加合理.

3.“定增式”股权激励方案实施过程简单易操作.与传统的股权激励相比,“定增式”股权激励的设计流程非常简单易操作,从激励对象的选择、行权的制定到解锁条件的设置,定增式“股权激励”仅需遵守非公开发行股票的相关政策,这种模式比传统的股权激励模式更简单.另外,从时间上来看,一个传统的股权激励计划可能会长达5~6年,而“定增式”股权激励仅需36个月,大大缩短了高管持股周期,使得整个方案操作起来更加简便.

4.“定增式”股权激励模式可对激励对象产生节税效应.税法规定,在“定增式”股权激励模式中,自然人投资者认购的非公开发行的股份解锁后取得的股票差价资本利得暂时无需缴纳个人所得税;而在传统的股权激励中运用较多的限制性股票,虽然其发行可以在公司股票均价的基础上按50%计算,低于定向增发股票90%的比例,但限制性股票的认购对象需按照工资薪金缴纳高额的个人所得税,如果被激励对象认购的股票数量较大,其所要缴纳的个人所得税也就相应较高.因此,从节税角度来看,“定增式”股权激励模式更具优势.

5.“定增式”股权激励通过资管计划可以加大杠杆效应.传统的股权激励由于其资金来源的原因不存在杠杆效应,而“定增式”股权激励可以利用资产管理计划从第三方获得资金,使公司获得杠杆效应.从金风科技股份有限公司的定向增发公告中可以看出,公司利用海通金风1号资产管理计划和海通金风2号资产管理计划投资本次定向增发股票,由公司的部分高级管理人员及具备出资能力的员工自愿出资全额认购.虽然公司的该项资产管理计划并没有任何杠杆融资结构化设计,但并不意味着不可以动用杠杆进行投资.委托人用于认购资产管理计划的资金来源于其自有资金或其自身合法筹集的资金,不存在认购资金直接或间接来源于发行人或其主要股东的情形,因此,对于公司来说避免了一定的财务风险.

6.“定增式”股权激励模式可以避免大量的费用支出.传统的股权激励无论是股票期权还是限制性股票,在激励方案实施后,根据会计处理原则都会对相应的成本费用进行摊销,从而增加了公司成本,减少了企业利润,对公司的业绩造成负面影响.也就是说,如果公司对激励对象实施的激励力度过大,就会产生巨额费用,企业的业绩就会明显受到影响.而“定增式”股权激励不仅不存在费用摊销问题,反而能改善公司财务状况,因而不会造成企业业绩的剧烈波动.

四、金风科技“定增式”股权激励实施的效果分析

金风科技股份有限公司“定增式”股权激励的实施为我国股权激励制度的变革带来了新的方向,“定增式”股权激励作为一种创新型股权激励模式,其实施效果如何?还需要进行分析和验证.

(一)研究方法

本文运用事件分析法,对金风科技股份有限公司“定增式”股权激励实施的效果进行分析.事件分析法是指通过研究特定事件日前后股票累计超额收益率(Cumulative Abnormal Return,CAR)的变化来考察该事件是否给公司带来价值,如果在事件日前后观测到CAR值明显增加,则说明该事件给企业带来了正效应;如果在事件日前后观测到CAR值明显下降,则说明该事件给企业带来了负效应.事件分析法能够准确考察该事件在短期内给公司带来的影响.本文基于基本资产定价模型(CAPM)来计算CAR值,其步骤如下:

本文分别对金风科技股份有限公司发布的“定增式”股权激励预案公告、“定增式”股权激励申请获证监会批准和定向增发股票正式上市三个事件进行研究,事件窗口期分别为2014年8月13日至2014年9月18日、2015年5月8日至2015年6月5日和2015年8月4日至2015年9月1日.估计窗口的长度选择了事件发生前50天至11天.以深证指数作为预期收益率的市场数据进行最小二乘回归,被解释变量为金风科技股份有限公司的日收益率,解释变量为深证指数的日收益率,进行回归分析后得到金风科技股份有限公司的日收益率与市场收益率之间的关系,之后计算超额收益率(AR)、累积超额收益率(CAR)并进行显著性T检验.

(二)数据来源

本文数据资料均来自于金风科技股份有限公司发布的年报、公告、董事会决议以及专业机构发布的研究报告等,相关资料从国泰安数据库、锐思金融数据库和中国证监会网站取得.统计分析使用SPSS统计分析软件.

(三)金风科技股份有限公司“定增式”股权激励实施的效果分析

1.金风科技股份有限公司发布“定增式”股权激励预案公告(事件1)的市场反应.2014年9月3日,金风科技股份有限公司发布“定增式”股权激励预案公告,事件研究法的结果如图1所示:

由图1可以看出,在窗口期内,金风科技股份有限公司的超额收益率(AR)围绕0轴上下波动,在公告日前2014年8月25日达到峰值,而在公告日2014年9月3日和公告日后出现了较大幅度的下降态势,说明市场投资者对金风科技股份有限公司这种创新的“定增式”股权激励还持有一定的质疑态度.而累积超额收益率(CAR)基本位于0轴以上,只有在2014年8月15日至8月22日之间处于负值状态,并且在2014年9月3日公告日当天达到峰值,可以认为,该公司增发预案的公布对公司股票的市场表现有正效应.2014年9月3日公告日之后,超额收益率AR值又恢复至0轴上下波动的走势,但波动幅度相对较小,说明该公司在公布预案后面临的风险较小.

2.金风科技股份有限公司“定增式”股权激励获证监会批准(事件2)的市场反应.2015年5月22日,金风科技股份有限公司“定增式”股权激励获证监会批准,事件研究法的结果如图2所示:

由图2可以看出,金风科技股份有限公司的每日超额收益率围绕0轴上下波动,而且在证监会批准当日AR值并没有达到峰值,反而跌至最低谷,但在证监会批准公告发布的前4天有一个明显的拔升,并在批准公告发布后第6天出现了峰值.这一方面说明证监会批准该公司定向增发的信息在公告发布之前,市场上就已经有机构和个人知晓了此信息,进而引起了AR值在公告前几日出现了明显升高的现象;另一方面也说明证监会的批准使投资者之前对金风科技股份有限公司“定增式”股权激励的质疑态度逐渐转变.从CAR值来看,不同时间点的CAR值均为正数,并且在2015年5月25日,公布公告后的第一天CAR值涨幅达1.67个百分点,自公告日后,CAR值大体处于波动上升的态势.因此,可以认为证监会批准金风科技股份有限公司定向增发股票获得了正向的市场反应.

3.金风科技股份有限公司发布正式实施“定增式”股权激励公告前后(事件3)的市场反应.2015年8月18日,金风科技股份有限公司非公开发行股票在深圳证券交易所上市,发行为8.47元/股,比公告公布的8.87元/股的发行下降0.4元.事件研究法的结果如图3所示:

由图3可以看出,金风科技股份有限公司在公布“定增式”股权激励正式上市公告前后超额收益率AR值在考察期内围绕0轴上下波动,但在公告日前一天达到峰值,而在2015年8月18日公告日当天为-1.86%,主要原因是受当天股市大盘剧烈下跌的影响,深证指数下跌199.56,金风科技股份有限公司股价下跌1.95元,在公告日后AR 值又逐渐上升,并呈现出较为平稳的态势.受AR值影响,累积超额收益率CAR值在事件窗口期几乎位于0轴下方,仅在2015年8月6日出现正值,但CAR值走势趋于上升状态.

4.显著性检验.表1为三个事件CAR值的t检验结果.通过检验CAR值是否为0,可以判断特定时间段内金风科技股份有限公司是否具有显著的累计超额收益,据此可以判断该公司“定增式“股权激励对公司短期市场反应是否有显著影响.

从表1来看,不同窗口期的CAR值都与0存在显著性差异.CAR1的P值为0.0005,CAR2的P值为0.0003,CAR3的P值为0.0001,并且均通过了1%的显著性水平检验.以上检验结果说明金风科技股份有限公司实施“定增式”股权激励的市场反应较强,每个事件的超额收益都获得了显著为正的经济效果.

五、结论及启示

本文采用事件研究法,以上市公司——金风科技股份有限公司为研究对象,对2014年9月3日首次发布“定增式”股权激励预案公告、2015年5月22日“定增式”股权激励申请获证监会批准和2015年8月18日“定增式”股权激励正式实施三个事件进行分析,通过研究特定事件日前后股票累计超额收益率(CAR)的变化来考察该事件是否给公司带来一定的经济效果.研究结果表明,在事件日前后金风科技股份有限公司实施“定增式”股权激励的市场反应较强,每个事件的超额收益都获得了显著为正的经济效果,存在着明显的股权激励效应.这个实施效果证明,该公司实施“定增式”股权激励这一方案后,不仅实现了“百人工程”的人才战略目标,达到了对高管层的激励效果,而且事件本身也向市场传递了信号,即把高管对公司未来发展充满信心的信息传递给投资者,进而影响市场投资者对公司价值的判断并反馈到股票市场,使公司产生超额收益,增加了公司价值.

但由于“定增式”股权激励受政策限制,激励对象必须在10人以下,金风科技股份有限公司10名被激励对象中有8名为公司高级管理人员,而公司技术人员和其他员工只有通过借助资产管理计划才能够达到扩大激励对象范围的目的.因为与传统的股权激励不同,“定增式”股权激励的对象可以自愿选择是否认购公司股票,但由于公司发行股票数量的限制,能够参与“定增”计划的一般为公司大股东和战略投资者,且人员数量有一定的限制,因此,公司只有通过增加资产管理计划的认购数量,才能够扩大股权激励对象的范围.今后,建议在实施“定增式”股权激励的企业应当在资产管理计划的方案设计中结合传统股权激励的方式,将认购对象的选择方案设计进行细化,确定选择标准,让更多的普通员工能够通过资产管理计划参与到公司股权激励计划中,这样既能够实施“定增式”股权激励,同时也能结合传统股权激励的优势达到更大范围的激励效果.同时,在被激励对象的选择中,应当注重企业核心技术人员的参与,使其能够为公司创造更多的价值.

参考文献:

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结论,这是一篇适合不知如何写股权激励和科技股份和金风方面的金风科技专业大学硕士和本科毕业论文以及关于金风科技论文开题报告范文和相关职称论文写作参考文献资料.

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