开放经济下中国货币政策规则选择面临的问题,该文是关于货币政策方面论文范文集跟货币政策和开放和经济有关论文写作技巧范文.
货币政策论文参考文献：
[摘 要]本文总结了在目前中国经济开放度不断增加的情况下,货币政策规则制定中面临的若干问题,同时对这些问题的原因及影响进行分析.具体问题包括,中国货币政策规则中是否应纳入汇率等外部变量,货币政策中通胀指标的选择问题,货币政策传导机制中采用的定价方式, 国际间的货币政策协调问题和汇率改革与资本账户放开对中国货币政策的影响.
[关键词]经济开放；最优货币政策；汇率
[中图分类号] F82 [文献标志码]A 文章编号]1003-0166(2017)04-0052-05doi:10.3969/j .issn .1003-0166.2 017.04.009
中国货币政策转型以来,越来越依靠工具对经济进行温和调控.从2008年以来货币政策一直采用大规模的增加货币存量的方式来刺激经济,造成目前经济出现结构性的困境.而采用型工具,如利率和汇率,能够发挥它们优化市场资源配置的作用,对经济进行温和补救调整错配资源.目前常用的货币政策规则为泰勒规则,即以产出缺口和通胀率作为政策目标.随着中国经济开放度逐步增加,货币政策规则的选择受到了很多外部条件的制约,政策制定者需要在这些约束条件下选择最优政策.第一,随着我国的经济实力增强在国际间的影响力加大,人民币加入SDR成为各国的储备货币,中国有责任稳定本币币值,如汇率、贸易条件等的外部变量也应考虑纳入到货币政策的考量范围内.第二,当考虑外部变量时,泰勒规则中的国内变量（通胀和产出缺口）和外部变量之间就会存在一定的权衡关系,国内变量的稳定也会受到外部变量的影响,这种情况下需要重新考虑国内变量的指标选择,如通胀指标.第三,在分析货币政策传导机制时,构建的宏观模型中要考虑厂商采用何种定价模式,当采用LCP定价（当地货币定价）时汇率对水平有不完全传递的现象产生粘性,造成汇率的波动也不能完全弥补国内和国际间的资源错配.第四,国际各国持续了多年的低增长和低利率,发达国家的宽松政策造成持续多年的国际金融市场大规模资本流动,加大了市场风险.美联储在2016年底开始加息,而欧洲和日本央行却加码负利率宽松政策,形成了发达国家之间的货币政策分化,而只有国际间的货币政策合作才能有助于熨平金融动荡,实现世界经济的可持续发展.第五,目前中国仍在持续进行汇率市场化的改革以及资本账户的逐步开放,这两种改革对加人外部变量的泰勒规则会产生较大的影响,也是货币政策制定者需要考虑的问题．
1.中国货币政策是否应考虑外部变量
货币政策是否应该对除国内产出缺口和通胀之外的国际变量做出响应,如汇率、全球经济周期状况、全球不平衡？在危机前,为了应对外贸盈余、资本流入和维持汇率的稳定,央行通过增加货币供给量和冲销操作使外汇储备不断增加,而随着美联储和其他发达经济体持续降低短期利率接近零利率下限,还同时采用量化宽松政策和其他非传统货币政策,使外国利率相对于本国利率急剧下降,拉低了中国外汇储备的收益率,冲销操作对于中国央行来说成本增加了[1]1-15.外汇储备从2014年中期的4万亿下降到目前的3万亿,两年内下降了25%,同时2015年“8.11汇改”后放宽汇率波幅,汇市经历多次大幅震荡,这些外部因素的剧烈变动也加大了国内金融市场的风险,迫使货币政策制定者综合考虑国内目标的稳定与汇率等对外变量的稳定.
开放经济下的货币政策分析与封闭经济条件下有很大的不同.这包括了国际环境下产生的与封闭经济下不同的异质性问题,从冲击前国家间的异质性,包括产品专门化,跨国技术差异,偏好差异,的货币表示差异-金融市场发展状况差异和资产持有的差异：到冲击后的差异如不同类型的冲击和为应对冲击进行跨国财富再分配.这些异质性的类型扩展了开放经济下货币政策中关于政策权衡的分析内容.沿着这个视角,还有目标和政策手段的异质性[2]861-933.
Friedrnan[3]建立的国际传导机制中,认为开放经济下的最优政策和封闭经济基准模型中的最优政策完全相同,都是只需要稳定国内通胀与产出缺口.这一经典观点的成立有两个重要假定.第一,无摩擦资产市场为所有可能的国际意外事件提供保险.第二,以本国货币表示的生产者是粘性的,因此外币表示的产品和汇率是一比一变动的,这个假设是很多关于PCP定价（生产者货币定价）文献中都有的共同假定.在这两种假设下,当遇到宏观经济冲击时,汇率的内生波动能够修正国内外商品相对的潜在错配.这时最优政策和封闭经济基准模型中的最优政策完全相同[4-5].根据Corsetti和Pesenti[6]281-305与Devereux和Engel I71采用的假设,风险进行完全保险以及进口较高程度的汇率传递,排除同类商品的分散会自动修正所有国内外商品的相对错误, 这也即Blanchard和Gall(2007)[8]所定义的“神圣的巧合”（通胀与产出缺口之间不存在权衡关系）：因此在上述经典假定成立的情况下,不需要将汇率纳人到货币政策调控目标中,只需关注国内目标即可.
当放宽完全资产市场及PCP的假定时,封闭经济与开放经济之间的政策一致性就不再成立了.开放经济下产生的需要央行权衡的因素更多,包括贸易条件（进出口相对）或实际汇率（国际消费品的相对）的错配,国家间总需求的不平衡.这些错配和需求不平衡问题形成的原因是汇率在商品市场上表示相对和资产市场上表示货币比值的双重属性带来的冲突,而这一问题在封闭经济环境下是不存在的.另外,跨国货币政策的溢出效应也是国内货币当局未考虑的,即各国的货币政策之间是非合作的.除了极其特殊的情况,上述各种情况都排除了封闭经济与开放经济之间的政策一致性-也就是说开放经济下货币政策的制定需要考虑汇率等外部变量对经济的影响[2]861-933.
2.中国货币政策中通胀指标的选择
常用的通胀指标有两种.CPI通胀和GDP平减指数（即国内通胀）,两者的区别是CPI通胀指标中包含了进口商品.当央行采用CPI通胀指标时对汇率和贸易条件有更好的稳定作用,相关文献也说明了这一点.王爱俭和刘场【9】在本国货币定价(LCP定价)模式的基础上构建了一个开放经济条件下的两国模型,分析央行通胀目标由国内通胀PPI转向CPI通胀的合理性.研究认为,央行实施钉住CPI通胀的货币政策比钉住PPI通胀更能有效维持经济增长、改善贸易条件、维护汇率稳定.何国华和吴金鑫[10]建立了开放经济条件下包含金融市场开放因素的DSGE模型.比较不同利率规则在不同金融市场开放度下的效果以及对社会福利的影响来确定不同金融市场开放度下中国的最优货币政策规则.研究表明,金融市场开放度低(l-f等于0.2)时,钉住国内通胀规则的福利损失最小为4.152．钉住CPI通胀的福利损失为34.493．采用传统利率规则的福利损失为7.413.开放度高(l-f等于0.8)时采用传统的利率规则（钉住CPI通胀与产出缺口）的福利损失最小为15.625-钉住国内通胀规则的福利损失为20.141,钉住CPI通胀的福利损失为57.2610 文章结论为钉住国内通胀规则在金融市场开放度低时为最优货币规则,而传统利率规则在金融市场开放度高时为最优货币规则.根据以往的文献可以得到随着中国开放程度增加.CPI通胀比国内通胀更适合作为货币政策的通胀指标.
3.货币政策传导机制中名义刚性的来源：LCP定价
PCP定价和LCP定价下的货币政策传导机制和政策福利分析的不同是早期NOEM文献[11-13]的主要关注点.目前很多学者认为进口的当地货币定价成为名义刚性的重要原因.在LCP情况下,汇率波动对消费者面临的进口会产生有限影响-即汇率传递是不完全的.这时会产生与一价定律之间的无效率偏离：相同商品在不同国家中存在差异（用相同货币表示）,即厂商能够在不同国家实行歧视.有效汇率无法完全对国际与国内之间的相对进行调整-在LCP情况下,稳定国家之间的产出缺口不再能转换为稳定相对：因此不存在神圣的巧合(Divine Coincidence).最优货币政策规则在LCP下有较复杂的特征,需要关注的变量包括了国内变量当前值和期望值,如产出缺口,生产者,消费者和外部变量如实际汇率缺口.从关于LCP的文献中得到的主要经验是-政策制定者应该关注国际相对的错配,因为经典观点中的汇率无法自由变动修正错配：同时由于部门间的通胀不一致,对于消费者通胀来说同时存在供给和需求的扭曲.总之,LCP下既无法完全稳定CPI指数也无法稳定汇率的波动.在LCP情况下,最优政策仍然会有汇率与贸易条件高波动性的存在.因此当地货币定价的进口具有粘性情况下,货币政策的传导机制与经典观点下的传导机制会有很大不同,需要在制定政策规则时对定价方式予以考虑[2]861-933.
4国际间的货币政策协调
全球经济持续数年的低迷增长,2016年全球GDP增长率预计仅为2.5%,发达国家中,美国经济增长率预计仅为1.5%,大幅低于预期.数年宽松政策下全球流动性泛滥,助推金融市场的交易泡沫[14].美联储在2016年底开始加息,而欧洲和日本央行却加码负利率宽松政策,形成了发达国家之间货币政策分化的现状.2016年英国脱欧公投、特朗普执政等“黑天鹅“事件频发,加剧了金融市场的动荡.在目前的世界经济形势下加强国际合作,推动治理变革,熨平动荡因素,促进可持续发展成为世界各国的主流共识,因此中国在制定货币政策时要重视国际间的货币政策协调问题.
开放经济政策分析中讨论的主要问题[15-161是政策制定者之间的策略互动会导致国家之间在数量和的溢出效应,也就会产生本国在对他国影响与实现国内目标之间的政策权衡.Corsetti et a1．在现代模型框架下重新回顾了经典问题“竞争性贬值”,货币当局之间进行一次性博弈,每一方都运用本国对贸易条件的控制来提高本国福利水平.文章假设完全市场以及PCP的情况下考虑一个纳什均衡.根据对商品的偏好为互补性或替代性关系,国内的政策制定者来选择以通胀为代价改善或恶化贸易条件.结果支持了操纵贸易条件而偏离稳定本国产出缺口的观点,这一结果与政策合作的基准模型[17]相比存在汇率波动的不充足或过度.其实在开放经济模型中,从国内政策中获得的潜在收益往往会被国外货币当局的政策应对所抵消,非合作的配置是次优的.所以尽管有策略性的操纵贸易条件,但偏离合作配置的情况其实很少.文章还说明了,国际政策合作的收益多于纳什均衡的部分可能很小.在排除政策的跨国溢出效应的情况下,某些参数组合对应的收益之差甚至为零[6]281-305（见Corsetti和Pesenti.2005.把这一结果扩展到LCP情况下）.
近些年,有关宏观经济政策国际协调的研究还有了一些新突破,政策外溢分析从单项维度向双向维度转变.发达国家（通常是主要的储备货币发行国）在制定货币政策时会对世界各国产生溢出效应(Spillover Effect),但在目前新兴经济体实力增强的情况下,溢出效应对新兴经济体的影响会通过跨资产、跨时市场的方式再影响回发达国家,即回溢效应(Spillback Effect)[18].两种效应的相互作用就迫使发达国家在制定货币政策时,需要既考虑国内政策目标同时考虑从对其他经济体的影响,因此国际社会的货币政策协调变得十分必要.
5汇率改革与资本账户放开对货币政策的影响
近些年来中国不断推进着汇率市场化改革和资本账户放开-理论上汇率自由浮动和资本账户的开放会增强央行抵御国外不利冲击对我国的影响,目前人民币加入SDR也要求人民币的自由可兑换.如果实施资本管制会使人民币国际化进程中断、倒退,“一带一路”也可能会因为资本管制和外汇储备下降而受阻191.固定汇率、资本完全流动和货币政策独立性之间是“不可能三角”,而中国目前的政策是在“不可能三角”中寻找一个内点解pq.
Chun Chang et al[1]1-15认为资本账户的放宽和汇率放宽可使中国央行在全球金融危机期间更好的稳定外部冲击.在他构建的DSGE模型中包括了中国目前的政策特征：资本管制,固定汇率和冲销干预.中国对资本账户基本上是控制的,严格限制了本国居民参与国际资本市场,同时对汇率的波动进行管理.这些限制再加上中国外贸开放带来的长期持续性的经常账户盈余,给国内的货币政策带来了挑战.在资本账户管制的情况下,央行通过发行货币和本国债券,购买出口商的外汇来进行外汇干预.通过发行债券来为外国资产的购买融资被称为冲销,这种操作不会导致货币供给的增加.采用冲销政策,使央行持有的外汇储备快速增长,同时中国货币政策对国际金融环境也变得更加敏感.在危机前,中国央行从冲销操作中得到了很多财政收益,这是由于操作不断将低收益率的国内债券替换为高收益率的外国资产.然而从危机开始,冲销操作对于央行来说成本增加了,因为外国利率相对于本国利率急剧下降.在资本管制,固定汇率和冲销干预约束的情况下,中国最优货币政策需要考虑冲销成本和国内稳定二者之间的权衡关系.模型显示出,当出现全球金融危机期间国外利率的负向冲击时,最优政策需要冲销干预的减少而发行货币进行的外汇干预增加,导致货币政策的放松和通胀的上升. Chun Chang et al.[1]1-15‘的结论是,当放松资本管制时会减少央行对冲销成本的考虑,并允许央行选择对经济稳定性更好的政策.从另一方面来说,即使在资本账户管制的情况下,如果允许汇率浮动,央行也可以通过调整汇率来应对外部冲击,这也有助于减少外部失衡,让本国减少受到国外经济波动的不利影响.中国对外政策中只要有部分的改革,或者开放资本账户或者使汇率浮动,就能够增强央行对外部冲击的抵御能力同时达到宏观经济更稳定的状态. 理论分析中国应坚持开放资本账户或者使汇率浮动,但目前的国际经济环境不佳,金融市场波动频繁,应在加强汇率预期管理和资本市场风险应对能力的基础上,审慎推进人民币汇率市场化和人民币国际化,人民币自由化和资本化的进程需要暂时放缓,防止大规模外资过于频繁的跨境流动对我国的经济发展、货币政策和外汇储备带来较大的冲击[2]
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The Problems of China´s Monetary Policy Rule in an Open Economy
Zhao Jingwen
(School of Economics Nankai University,Tianjin 300071, China)Abstract:With the increasingly openness of Chinese economy, there exists several prominent problems thernonetar)r policyrnaker would face when they set the policy rules, this paper surnrnanzes those problemsand analyzes the causes and the effects of those problems. More specifically, these issues include shouldChina monetary policy respond to international variables such as exchange rate, the choice of inflationindex, imports pricing in the tranission mechani of monetary policy, monetary policy cooperation andthe impact of the managed exchange rates, capital control on China monetary policy
Key wordS:econorny openness, optimal Monetary Policy, exchange rate
CLC number:F82
Document code:A
Article ID:1003-0166(2017)04-0052-05
doi:10.3969/j .iss n .1003- 0166.2 017.04.009
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