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中国经济论文参考文献：
文/ 钟伟 陈骁 北京师范大学经济与工商管理学院教授、平安证券研究所首席经济学家 图/ CFP
有没有经济新周期？是近来争议很热的话题.我们可以明显观察到2015 年以来的一些显著变化.全球经济确实在蹒跚着告别危机,而不是颤抖着面临新一轮危机.中国经济也在触底,新发展理念将中国经济引入新平台.
一是全球增长趋稳,但增长仍弱,创新仍不足.以2014 年年底美联储宣布退出量化宽松为标志,此后全球经济逐渐趋稳.尤其是曾被非常不看好的经济体,改善明显.这在2016 年是俄罗斯和巴西,在今年是欧元区和日本.由于创新动能整体不足,导致增长改善更多地呈现出均值回归的特点,中国也不例外,从2010 年3 季度以来的增长持续下行,即便不是触底,也呈现出明显的整体趋稳趋好迹象.
二是全球陆续告别通缩,但通胀仍不是显著威胁.居民消费和大宗商品逐步趋稳,弱复苏和资源品的宽松平衡,使得人们并不担心通胀卷土重来.中国也告别了比东亚危机时期还严峻的通缩,当下也通胀温和.
三是反危机的刺激措施在撤火,尽管走走停停.由于增长和通胀均不及预期,因此美联储的加息缩表,和欧央行的退出量宽进程,都呈边走边看之姿态.考虑到中国增长已从10% 以上降至6% ～ 7% 的平台,物价从3% 降至1% ～ 2% 的平台,因此中国货币供应速度的放缓并非偶然,而是必然.中国不仅不再强调强刺激,甚至对金融和地产等行业都采取了严厉调控.
四是经济虚实协调日益重要,路阻且长.如何维持实体经济和虚拟经济,尤其是资产之间的良性关系和协调发展？是各主要经济体都头疼的问题.中国则尤为强调新发展理念,创新、协调、绿色、开放、共享渐渐深入人心.因此新周期也罢,朱格拉周期也罢,包括中国在内的世界经济,在危机十年后,毫无疑问地走向新平台.
基于这样的宏观经济背景,我们才能进而讨论,如何调整资产配置战略.悲观者和乐观者通常不会走上同一条道路.悲观者会选择避险资产,乐观者选择主动权益型的权益资产.
对所处经济周期的分歧,也集中表达在避险和风险资产的选择之中.
一是中国权益资产是洼地,投资三大主线,耐心是关键.
从次贷危机至今,美国股市不断攀升,当下处于美国“新经济”之后最强劲的牛市.尽管美股总市值已2 倍于GDP,估值处于75 分位的较高水平.尽管美国科技股出现了泡沫端倪,但从2017 年年初至今,多重因素使美股能够维持在历史高位.同时,欧日股市也不便宜,欧元和日元汇率更是.
中国股市从次贷危机以来,有剧烈波动无显著上升,目前估值处于25 分位的稳健水平.所处的经济周期和权益估值,甚至市场情绪都很类似2004 年.许多人还在追问改革在哪里？改革在发
展理念的巨变,在经济刺激从放到收；改革在供给侧改革使得实体经济得以提质增效,也在于悄然间央企业已缩减到98 家.改革也在于创新付出了代价也收获到一些果实.考虑到改革在路上,和中国梦的明确方向,对中国A 股需要有更多耐心和信心.
如果说权益类值得超配,那么主题是什么？也许是国企混改、消费升级和创新成长.其中最应予以寄托厚望的是国企改革.混改标的在边际上的显著改善是大概率,而创新成长则更像是沙里淘金的进程.考虑到中国经济走入新平台仍然是事实却不是共识,以资源类为代表的周期股、受调控约束的金融股和地产股很可能会继续表现,行业洗牌中的龙头企业是不二之选.
二是流动性还是很重要,尤其是人民币.
考虑到经济复苏弱,货币宽松政策退潮,看起来债市似乎是一个长熊的入口.实体经济的温和改善,和央行推动流动性常态化的明朗化,都使得信用债和含权债的前景,可能比单纯的利率债要好.在此背景下,保持流动性的充裕十分重要,就人民币流动性而言,信托优先级和非保本银行理财可能是稳健之选.
同时,人民币和美元相比可能更好,利率和汇率大势如此.尽管人民币仍然比欧元等非美元为弱,但也许人民币的估值修复更坚实.尽管黄金受到国际安全冲突而时有表现,但若无危机事件冲击,稳健的人民币准资产,可能不弱于黄金,而好于利率债.较为充裕的流动性还有一个好处,就是保留了权益类市场、并购重组市场明朗化之后,迅速介入的机会.
三是地产暴涨论可以休矣,中心城市群宜以旧换新.
次贷危机至今,全球主要城市的楼市涨幅不小.中国楼市则经历了剧烈调整后的凶猛上涨.2016 年第4 季度以来,中国一线城市受限,三、四线大热.中国楼市在2017 年创下销售面积和金额的历史纪录并不令人惊讶,但行业已在洗牌,区域市场已在分化,行业集中度在缓缓提高.因此除了国家中心城市和少量的都市圈周边的紧密小城市,房价暴涨已是水中月.如此给予大都市的富裕阶层对其住房的以旧换新的窗口期.同时,至少在年内,地产的龙头股也还不错.
四是主动型投资好于被动型投资,风险逐渐好于避险,边际改善期待最为显著的资产最值得配置.
从全球经济的表现看,是一个长期均值回归的趋同,而不是分化；同样地,大类资产也可能出现“均值回归”现象.回避已被持续看好和估值较贵的资产,重视尚被冷落、洗牌剧烈的行业龙头也许是必要的.理解均值回归的长期性,本身就是价值投资.
中国经济进入新平台,决定了我们看待已进行的增长转型,和可期待的经济愿景,可以更为乐观而不是怀疑和悲观.如此认知下,资产战略配置层面,权益优先,准也有必要,一线城市地产的有上涨余地.国企混改、消费升级和创新成长是可期待的投资主要脉络.
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